L'or en Chine : le leasing a stimulé les importations…

…et a masqué 20% de la baisse de la demande.

Le leasing ou crédit-bail d'or a aidé les banques chinoises avec leurs quotas d'importations alors que la demande de détail a coulé.

Les importations d'or vers la Chine sont fortement stimulées avec les accords bancaires concernant le leasing de métaux précieux et l'augmentation des prêts masquant ainsi un fort recul en 2016 de la demande en or des ménages.

Les accords de leasing de l'or offrent des coûts de financement moins chers que les taux d'intérêt de la banque centrale de Chine, a indiqué Tom Kendall, le stratège en chef des métaux précieux chez ICBC Standard Bank, expliquant cet engouement pour ce nouveau type d'emprunts.

Maintenant, plus que partout ailleurs, l'or est largement utilisé en Chine comme moyen pour lever des liquidités sur le court terme, que ce soit par les entreprises publiques ou les PME privées.

Le marché de l'or en Chine est fortement élaboré, explique Kendall, dans le dernier numéro du trimestriel professionnel Alchemist pour la LBMA. Il est plus sophistiqué et moins concentré sur l'offre et la demande physiques que beaucoup d'observateurs extérieurs pourraient penser.

Avec la demande privée chinoise et les importations physiques en plus de la production minière aurifère, la demande en bijoux et en investissement de détail sont des composantes cruciales pour le marché chinois de l'or, mais en réalité une multitude de forces financières sont à l'œuvre, a affirmé Kendall.

Déjà en 2014, deux tiers des transactions journalière sur la bourse de l'or de Shanghai étaient du "trading d'investissement ou plutôt du trading de produits dérivé", avait indiqué le président de la bourse d'alors Xu Luode lors d'une conférence de la LBMA à Singapour.

"Selon moi, le ratio souhaité devrait être quelque chose comme 20% [physique] / 80% [produits dérivés], ou 10/90%", avait confirmé Xu, ancien officiel de la banque centrale chinoise et présentementt vice-président exécutif de la Banque de Chine.

En 2016, les sociétés chinoises en dehors de l'industrie des métaux précieux utilisent le leasing de l'or comme un véhicule de financement, un mécanisme, pour exploiter les écarts entre les divers taux d'intérêt, a expliqué Kendall.

Il donne l'exemple de Chinalco, l'entreprise publique géante d'aluminium, qui a emprunté en juin 10 tonnes d'or à la Bank of Communications (BOCOM).

Vendant ce métal sur le marché des contrats à terme, Chinalco a affirmé qu'elle lèverait 3 milliards de yuans (presqu'un demi-milliard de dollars US) de financement, avec des contrats de hedging la protégeant alors de toute hausse des prix de l'or jusqu'au moment où elle aura besoin de retourner ces tonnes d'or à BOCOM.

Les frais annuels pour cet accord de douze mois, ce qui inclut les coûts de leasing, de trading sur les contrats à terme et le hedging des cours, ne devrait pas excéder le taux d'intérêt de référence pour un emprunt d'un an tel que fixé par la Banque populaire de Chine, avait indiqué le communiqué de Chinalco à destination du marché des actions.

Avec les accords de financement de l'or aux prix protégés moins chers que les coûts d'emprunt d'espèces, cette croissance du marché du leasing de l'or en Chine permet aux banques de Chine de satisfaire à leurs quotas d'importations au moment où la demande physique du secteur de la joaillerie s'est relâchée, a continué Kendall, faisant référence aux limites établies par le gouvernement qui, si elles n'étaient que partiellement satisfaites, seraient réduites pour les futures livraisons.

 

_{Importations d'or vers la Chine via Hong Kong et cours de l'or en yuans}
 

Nous pensons que les chiffres du secteur surestiment la demande sous-jacente, convient une note d'UBS, remarquant des baisses en pourcentage à deux chiffres dans les estimations de la demande d'or des consommateurs en Chine.

Il n'y a toujours aucun signe que le secteur de la joaillerie a atteint un plancher, a indiqué le cabinet-conseil spécialiste Thomson Reuters GFMS dans son rapport du second trimestre publié début août, avec la demande en bijoux d'avril à juin 2016 marquant son trimestre le plus faible depuis 2009, en baisse de presque 25% par rapport au second trimestre 2015. La demande en bijoux en Chine compte en général pour 60% des achats de consommations du pays.

La croissance du PIB de la Chine qui ralentit n'explique pas toute cette baisse, a indiqué un cabinet-conseil indépendant, Metals Focus, car les ventes de détail en Chine (parmi tous les produits de consommation) ont atteint des gains à deux chiffres lors des années précédentes et aussi en 2016 jusqu'ici, alors que la demande en or des foyers a chuté de 20%.

Ce n'est pas la première fois que le secteur financier chinois stimule les importations d'or, en les utilisant pour exploiter l'écart entre divers taux d'intérêt et les prix plutôt que de vendre le métal pour satisfaire la demande des particuliers.

Après le krach des prix de l'or en 2013 et l'explosion des achats d'or par les ménage chinois, une bond supplémentaire des importations utilisées comme financement de court terme a eu lieu en début 2014, avait indiqué à l'époque l'analyse pékinois Liu Xu chez Capital Futures, notant que les conditions monétaires contraignantes avaient incité de tels accords.

En mars 2014, les analystes estimaient qu'un tiers des importations de cuivre en Chine étaient vouer à des accords financiers complexes. La banque d'investissement américaine Goldman Sachs avait indiqué que l'or pourrait compter pour 30% de telles activités, pour un total depuis 2009 de 250 milliard de dollars.

De nouvelles réglementations en juin 2014 ont tenté de réduire cette tendance de financement du commerce par les commodités, augmentant les coûts pour les banques émettant les lettres de crédit de court terme et aussi la taille des dépôts requis pour les clients souhaitant des devises étrangères.

Les coûts accrus et la volatilité plus élevée des opérations de change a rendu la protection contre le risque des devises plus chère, a affirmé Kendall, alors que les emprunts de métaux par les fabricants de bijoux ont aussi reculé avec la forte baisse des ventes d'or de détail.

Dans le secteur du financement domestique en Chine, les conditions de crédits plus strictes en 2016, la baisse des marges de profit pour les entreprises et cette demande plus faible des consommateurs en bijoux d'or, ont rendu le leasing de l'or pour les sociétés non liées à ce marché plus attractif pour les prêteurs et les emprunteurs, a indiqué Kendall dans son article pour la LBMA, What Has Aluminium Got To Do With Gold?.

En fait, ce que l'économie ralentie de la Chine a pris du marché du leasing de l'or d'une main, elle a commencé à le rendre de l'autre, a conclu le stratège en chef.