Qu’est-ce que le fixing (Fix) de l’or de Londres, et pourquoi ?
Le régulateur américain CFTC (Commodity Futures Trading Commission) est anxieux concernant le fixing de l’or de Londres. Apparemment…
« Donc est-ce que le fixing de Londres (pour l’or physique) est truqué ? », se demande Adrian Ash de BullionVault. Quiconque fait vraiment attention sait que c’est la mauvaise question. Les régulateurs du marché américains des produits dérivés (produits pour la spéculation) pensent que cela pourrait être vrai.
Maintenant, le CFTC est sans aucun doute dans son droit de questionner l’utilisation de certains prix comme points de références (ou « marks » ou cote) dans les transactions américaines. Se joignant à la Table ronde internationale sur les point de référence financiers (International Roundtable on Financial Benchmarks) d’il y a trois semaines, son commissaire Bart Chilton a affirmé qu’il pensait aussi que beaucoup d’autres marchés méritaient de l’attention. Mais cependant, nous ne serions imaginé ce qu’une commission à Washington contrôlant les marchées des « futures » américains pourrait gagner ou espérer obtenir en questionnant le processus du fixing de Londres.
Qu’est-ce que le fixing de l’or de Londres ?
Et pourquoi existe-t-il ? Le fixing existe car, sur le marché des métaux précieux physiques, il n’y a pas de prix unique à un instant donné. Au lieu de cela, toutes les différentes banques de métaux précieux et les négociants cotant leurs propres prix directement à leurs clients. Alors les transactions qu’ils passent sont uniques, sans chambre de compensation centralisée ou de bourse reconnue rapportant ces transactions comme sorte de cours officiels.
C’est très différent d’un marché boursier formel ou d’une bourse de produits dérivés. Cela rend l’évaluation de l’or (dans les coffres des banques centrales, par exemple, ou les stocks des joailliers) difficile. Cela veut aussi dire que des traders moins actifs, comme les compagnies minières aurifères ou les utilisateurs industriels, ne peuvent être sûrs qu’ils ont eu le « vrai » prix du marché.
D’où le fixing (ou fix), et d’où son nom. Le fixing est essentiellement une capture du cours à un instant précis où se situe le cours de l’or à 10H30 ou à 15H00 et à midi pour l’argent (heures de Londres), et ce à Londres, la capitale britannique qui est le cœur mondial du négoce des métaux précieux physique.
Comment fixer le fix ?
Pour prendre cet instantané, les plus grosses banques de métaux précieux regardent les ordres des clients en cours, soustraient les acheteurs par les vendeurs, et se réunissent pour convenir d’un prix qui permette de liquider ce qui reste. Ne faites pas d’erreur : le fix n’est pas un prix notionnel.
La vraie offre et la vraie demande de vrais vendeurs et acheteurs créent le fix, et le vrai commerce est fait à ce prix. Cela fait du fixing ou du fix quelque chose de très différent du taux d’emprunt interbancaire qu’est le Libor.
Le Libor, comme vous vous en souvenez, est simplement rapporté par les grandes banques. Il ne correspond pas nécessairement aux taux d’intérêt payé à ou par quiconque. Cela ouvre donc la porte aux fraudes et aux manipulations, et quatre ou cinq ans après que les régulateurs se soient aperçus du scandale, ça a conduite à de lourdes amendes pour les coupables.
Pourquoi le fix ?
Les fix des métaux précieux de Londres offrent à l’inverse une formation authentique des cours. Non, ce n’est pas formellement réglementé par le gouvernement (horreur !). Oui, le fix est déterminé derrières les portes closes (mon dieu !). Mais les clients des banques peuvent placer des ordres d’achat (ou de vente) au cours du fix si c’est en-dessous (ou au-dessus) d’un certain niveau, et ils peuvent être informés tout au long du processus aussi. Le fix suit également et mène ensuite le cours spot coté dans le négoce de gros en direct. Mais un cours spot unique n’existe pas. Le fix existe pour combler ce manque. Et existant depuis 1919 (et probablement avant, pour les fans d’histoire), le fix a pendant près d’un siècle agi comme un point de référence mondial quand aucun n’existait avant.
Acheter de l’or au gros pour la livraison à Hong Kong, et l’on vous cotera le cours de Londres plus (ou moins) une prime de livraison. Demandez à une banque centrale la valeur de ses réserves d’or ou à un stockiste la valeur de ses dépôts, et ils feront tous référence au fix de l’or de l’après-midi dans leur réponse. Vendez à une compagnie minière aurifère un contrat forward de long terme pour qu’elle se protège contre l’exposition aux cours aujourd’hui ou lève des capitaux pour financer l’exploitation de demain, et le fix de l’or de l’après-midi à Londres, ou PM London gold fix, sera votre référence évidente.
Comment ce point de référence parfait peut être obtenu ? A en juger par les commentaires en date du commissaire de la CFTC, le problème semble être qu’un « gouvernement, un quasi gouvernement ou une entité appropriée bénévole devrait superviser » la façon dont sont déterminés les cours. Le communisme est sans aucun doute très loin des intentions de Bart Chilton. Mais la Russie soviétique avait essayé pendant un moment. Ça n’a pas marché.
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